在赚钱这件事上，“宁王”没怎样让人掉望过。

本年一季度，宁德时期入账890亿元，一个季度赚的钱抵得上吉祥、长安、长城年夜半年的营收，净利润98亿，比三家中的任何一家都赚很多，成为全球电动车行业里的新晋“印钞机”。

不外就在宁德时期披荆斩棘的时辰，供给商们的日子却过得苦哈哈。

好比，做正极的久远锂科一季度净利润同比狂跌99.7%，做电解液的天赐材料提早预告本年净利润腰斩，石墨化龙头尚太科技关停了运营近15年的出产基地，磷酸铁锂正极供给商德方纳米毛利率跌至0.01%。

那末问题来了，这类下流吃暖锅，上游吃暖锅底料的场合排场究竟是怎样构成的？

差异的贫富差距

宁德时期的一季报可谓“亮盲眼”，营收同比增加八成，碳酸锂价钱狂跌又给宁德时期在本钱上松了绑，净利润同比暴涨5.6倍。

放在公认赚钱的互联网行业，宁德时期一个季度的营收也迫近网易、快手等公司的全年收入，净利润也是小米的3.5倍。

而在研发费用方面，曾被诟病“研发费用不如小米，不敷硬科技”的宁德时期也狠狠发力，一个季度就花失落了46.52亿元，比全球老二LGES一年花的都多。

只不外，21%的毛利率还在提示大师，宁德时期的底色仍是制造业，不是华为，更不是茅台，但即便是这个毛利率，也足以吊打所有同业。

但同期供给商们的财政表示与宁德时期构成了光鲜反差，我们统计了与宁德时期有关的14家材料、装备头部供给商的财政状态，发现财产链上下流存在严重的“贫富分化”。

发生这类贫富差别的底子缘由仍是在在市场集中度的差别。

在动力电池行业，宁德时期一家独年夜的场合排场并没有改变，固然曩昔两年很多电池厂高举“CATL Killer”的年夜旗，但到头来只有比亚迪靠着在终端市场的超神阐扬，与宁德时期缩小了差距。

当敌手们还在国内市场“内卷”的时辰，宁德时期海外市场的拓展陡然加快。

按照一季报事迹交换会的信息，本年1-2月，宁德时期欧洲市场市占率已到达31%，连再三告诫要摈除中国动力电池的北美市场，宁德时期也拿下了16%的市场份额[1]。

应付账款增加四成

在任何一个财产，市占率和话语权都是成正比，话语权越强的公司，意味着它能从上游拿到更廉价的零部件和原材料，取得更长的付款周期。

本年一季度，宁德时期的应付账款和应付单据同比增加了近40%，说人话就是，宁德时期欠供给商的钱增加了四成。

比拟之下，“宁王”头部供给商们的应收账款则有分歧水平的增加。

应收账款增加过快会给企业的现金流带来较年夜的压力。

权衡现金流有一项主要的指标是现金流量比率（经营性净现金流/活动欠债），用来判定经营发生的净现金流是不是能偿清短时间债务，年夜在100%申明经营发生的现金流能较好了偿债务，反之则要靠告贷、筹资等手段来“新债抵宿债”。

按照上述14家公司客岁年报的数据（活动欠债凡是按一年计），年夜部门上游锂电公司的现金流状态都不太乐不雅，有的经营性净现金流为负，现金流量比率在20%以上的只有4家。

本年一季度激增的应收账款和单据对原材料企业而言无疑是落井下石。

但供给链现金流的恶化也很难完全归罪在宁德时期，从行业层面看，还两个缘由直接影响了供给链保存情况：

1、原材料价钱的猛烈波动；

2、新能源车市场的需求降落。

碳酸锂的因与果

曩昔两年，碳酸锂是锂电供给链的一颗不按时炸弹，其价钱从5万元/吨起跳，最高涨到60万元/吨以上，本年又敏捷回落到20万元/吨摆布。

碳酸锂价钱焦点影响锂电供给链的两个方面，一是正极、电解液等环节的本钱；二是上下流对市场需求的预期。

在本钱方面，客岁碳酸锂价钱涨至高位时，其在正极与电解液中的本钱占比别离约为40%、15%[3]。但因为正极与电解液厂商都属在来料加工环节，赚的是加工费，是以假如产物发卖没有问题，本钱对材料厂商的影响其实有限。

真正影响供给商的是碳酸锂价钱波动进程中，下流电池厂、整车厂基在原材料价钱走势对采购策略、价钱策略作出的调剂。

在这一轮锂价波动中，真正由市场供需支持的涨价实际上是从2021年下半年最先，到2022年4月的一轮涨价潮。此时碳酸锂需求遭到2021年新能源车市场爆发影响年夜幅增加，而供给却由于前一轮锂价低谷期中，年夜量矿山破产叠加春季盐湖减产、装备检验致使了阶段性欠缺。

供需的缺口致使上游厂商发急性囤货，碳酸锂价钱进入预期上涨阶段。

那时有一种不雅点能很好地申明这一环境：“当食粮欠缺5%时，食粮本钱既不是由食粮的出产本钱决议，也不是简单地代表粮价上涨5%，而是95%的报酬了避免本身成为被饿死的5%，可以或许把价钱举高到甚么水平决议的[2]。”

到客岁5月以后，跟着碳酸锂价钱进入平台期，全部行业进入不雅望阶段，前期扫够了货的年夜厂手里有粮，心里不慌，即便下半年碳酸锂价钱再度涨上新高，全部市场现实上也“有价无市”。

到本年一季度，碳酸锂价钱最先快速降落后，电池厂的不雅望情感愈甚，此时的电池厂和车市价钱战中消费者的心态是一样的：“你不买，我不买，明天还能降二百。”

本来囤够了货的电池厂进入清库存阶段，再叠加Q1车市的销量滑坡，材料厂的出货变得加倍艰巨，几近所有供给商的毛利率都在一季度呈现了下滑。

在如许的行情下，几近没有哪家公司能独善其身，但假如要略微活得好一点，仍是有可能做到的，但需要知足两个前提：1、产物具有比力高的壁垒；2、公司地点的行业能穿越周期。

正极：多余环节的手艺竞争

正极材料是一个鱼龙稠浊的出产环节，由于在这个范畴，既有出产难度年夜，情况节制要求高的高镍正极材料，又有门坎极低，吸引了磷矿、化肥、硫酸等诸多范畴化工场跨界的磷酸铁锂正极。

跟着年夜量企业进入，正极环节的产能呈现显著多余：

由于供需严重掉衡，正极环节的供给商们本年一季度的毛利率已普跌到10%以下，德方纳米是遭到供需掉衡影响最严重的正极材料厂，本年一季度毛利率仅剩0.01%。

有阐发师猜测，磷酸铁锂正极厂为了争夺有限的定单，陆续下调订价，而德方纳米的降价时候晚，致使市场被同业抢占。

同时，因为前期高价囤积了原材料加上签定了一些持久供货和谈，德方纳米本季度计提资产减值8.12亿元，这是德方纳米本季度巨额吃亏的缘由。

比拟之下，在手艺难度相对较高的高镍、超高镍正极范畴，竞争的烈度则要小很多。首要出货厂商仅容百、巴莫、当升等公司，此中容百凭仗量产时候早，产物不变出货，市占率保持在30%以上，构成了必然行业壁垒。

也是以，在正极行业哀鸿遍野的Q1，容百科技还能保住营收和净利的增加势头。

电解液：强周期行业的宿命

正极行业还能靠差别化手艺来构成壁垒，电解液行业则完满是强周期行业。

电解液的价钱走势与其焦点材料六氟磷酸锂挂钩，而六氟磷酸锂出产难度年夜、扩产时候长、环评严酷，扩产凡是需要1.5-2年[4]，极易与下流快速转变的市场构成供需错配。

举个例子，假如有厂商在2021年下半年看到新能源车市火热，而最先扩产六氟磷酸锂与电解液，那末产能可能会在本年年头释放，不幸的是，它将一头撞上六氟磷酸锂的降价周期：

也是由于这个缘由，天赐材料、新宙邦在这个季度营收、毛利率、净利润均呈现了下滑，首要出产六氟的永太科技更惨，净利润同比降落了94%。

在电解液行业成长的主流线路上，下一代以LiFSI为焦点材料的电解液仍然属在氟化工的品类，出产难度高，环评压力仍然庞大，面对的问题其实与六氟一致，很难跳出强周期的宿命。

装备厂：选择和尽力一样主要

那末有无既存在高壁垒，又能穿越周期的行业呢？也是有的。

在锂电供给链“尸横遍野”的Q1，先导智能毛利增厚10个点，净利润增加60%，充实诠释了选择和尽力都很主要的事理。

装备行业的奇异的地方在在它的事迹其实不取决在当下的供需关系，而是取决电池厂商对将来的预期，虽然一季度的动力电池市场很糟，但动力与储能电池开工和签约项目仍然到达24起，总投资金额跨越2055亿元[5]。

要扩产就必然要采购装备，是以兴旺的扩产需求对所有装备厂商都是利好。

先导智能的优点在在它从卷绕、分切的中段工艺装备动身，逐步延长到了前段与后段工艺，具有了整线装备的能力。在当下国表里浩繁锂电项目上马的环境下，装备整线化能进一步打开装备厂商营收与利润的天花板。

但太高的应收账款对先导智能而言始终是个隐患，因为锂电装备行业遵守“1333”的付款周期（在预收、交付、验收、质保四个阶段别离按1:3:3:3的比例付款），一旦有下流客户扛不住竞争烈度暴雷，对装备商而言就是不小的麻烦。